2018年的冬天，剛獲中國“改革先鋒”稱號的李東生，面臨著前所未有的輿論危機。這位曾寫下《鷹的重生》的企業家，一直很愛惜自己羽毛的實干家，在這一次的戰略重組的決策上，遇到了難事。

TCL賤賣資產？李東生掏空上市公司？

12月初，TCL集團公告了重大資產重組事項，計劃以47.6億元的價格，將智能終端、產業園區等業務等打包出售，交易對手為TCL控股（廣東）股份有限公司（下稱“TCL控股”）。TCL控股是一家新公司，成立于2018年9月，大股東由李東生等TCL管理層合資組建。

交易完成后，TCL集團將會聚焦在以華星光電為核心的半導體顯示及材料業務，并囊括TCL金控、TCL資本等產業金融與投資創投業務，以及豪客、翰林匯等相關電子信息及核基高器件產業鏈業務，而TCL控股則將承接包括TCL電子、通訊等在內的家電終端及科天云、產業園等配套業務。

自TCL集團拋出一份重大資產出售方案后，圍繞TCL本次出售終端業務的必要性和原因等問題，便成了資本市場熱議的話題。

若重組案成功后，TCL集團的業務板塊就只有華星光電和產業金融。作為中國三十多年的“電視大王”，TCL集團居然把包括電視、手機在內的智能終端業務打包出售，很多人在感情上難以接受。

不可否認的是，華星光電是TCL產業鏈上的核心板塊，也是集團的主要利潤的來源。但相較于智能終端業務而言，以華星光電為代表的B端面板業務并未為人熟知。所以，放棄前景光明的終端業務而將重心壓在面板業務上，是否足夠過于冒險？

還有，此次重組可謂大動干戈，剝離的智能終端業務2017年的營業收入超過500億元，占集團總營收的一半。但TCL集團僅僅以47.60億元的價格就拱手讓出，是否屬于“賤賣”上市公司資產？畢竟，這些資產當中光是兩家港股上市公司市值就將近40億元。

隨著越來越多質疑聲音的出現，事件尚在持續發酵。甚至有評論稱，TCL的管理層在掏空上市公司。

分拆邏輯：終端業務已成拖累，五年累計虧損7億元

12月26日下午，圍繞此次資產重組，TCL舉辦媒體溝通會，李東生出席。

這不是一次直抵私利的交易，李東生開門見山地強調道：“我在TCL集團的資產一點都沒少，前幾天還增持了。（和TCL控股相比）我在上市公司的價值大很多。從個人來講，有沒有可能損害我在集團的利益，去滿足對方的利益呢？”

會上，李東生還詳細剖解了其分拆TCL業務的邏輯。

從過去幾年的歷史財務數據來看，終端業務實際上已成為集團業績的拖累。2016年開始，TCL集團的智能終端業績下滑明顯，出現的虧損達4.4億元；2017年由于TCL通訊虧損嚴重，虧損了15億元?？傮w而言，2013-2017年間累計虧損達7.07億元。

反觀TCL的B端面板業務，其在2013年到2017年，這5年間整體上處于上升趨勢，利潤從23億元上漲至49億元。

再加上，TCL的市盈率是10倍左右，而光電行業的平均市盈率在20倍上下，差距極大。若華星光電按照目前的市盈率水平進行股權融資，那就虧大發了。

此時將負債累累的終端業務脫手，將重心轉移到有發展潛力的B端面板業務，對于TCL來說無疑是最佳的時機。

按照TCL集團公告所顯示，47.6億由中聯資產評估集團有限公司進行評估后得出的，主要包括兩部分：資產評估值39.6億元，評估日后增資8億元。并且，47.6億的交易對價還包括150億元有息負債和5萬多名員工及項目的剝離。據稱，TCL集團預計本次重組可帶來重組收益16.5億。

按照這個思路，以47.6億的價格出售消費電子、家電等智能終端業務不但沒有“賤賣”，反而還有得賺。

主要目的：提高管理效率，激活終端活力

當然，李東生強調，市值調整只是此次重大資產重組產生的附帶作用，就TCL內部而言，分拆的主要目的還是為了提高管理效率。

“智能終端和華星光電的管理模式不一樣。現在放在一起，管理鏈條很長，也很復雜，導致管理的效率不高。”李東生稱。

根據TCL董秘廖騫的介紹，在半導體顯示及材料領域，華星光電的管理效率已經位居前列，其EBITDA%為37.2%，凈利潤率為16.2%，均超過三星顯示、友達和京東方。

至于終端業務，李東生也不打算放棄。他希望通過此次資產重組，賦予終端業務新的活力。他認為，新的智能技術發展往往是顛覆性、迭代性的，別人搶先先了一步之后，其他人就沒有什么機會。“關鍵是你要有有能力，TCL原來能力不夠強。”

值得注意的是，所有標的資產的對應員工都將隨著重組，到新的平臺中去。在李東生的主導下，新終端業務平臺，采取合伙結構，他要求所有業務主管均出資成為合伙人。

李東生寄望通過這種新的組織形態，激發大家的創業精神和狼性。“凡是被我們邀請的主管，沒有一個不同意出資的，說明大家都有信心把這塊業務做好。”李東生表示。

聚力發展：半導體顯示業務，實現科技集團轉型

2018年的寒冬夾雜著裁員、降薪、破產的消息強勢來襲，最令人難熬的是，還是實體經濟的寒冬。對于制造業企業轉型而言，轉型是必經之路。TCL集團的重組其實勢在必行。

在李東生心里，TCL集團要轉型成為一家科技集團。第一步將是半導體顯示與材料領域。

TCL公告中表述，集團將終端業務出售后，將以華星光電為中心，以其產業鏈上的華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司為支撐，為發展B端面板業務提供模組、技術等方面的支持。

當前，華星光電已建成和在建的產線有6條，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合計投資金額近2000億元。和三星顯示、友達、京東方相比，華星光電雖然營收少，但是凈利潤率高。

本次重組之后，TCL集團將聚焦半導體顯示及材料業務，對于這塊業務未來的發展，李東生表現出極大的信心。

“整個銷售的增長，技術創新能力的提高，以及整個管理效率的提升，都能夠讓華星做到繼續保持效率和效益領先。就華星業務而言，我有信心重組之后能夠加強它的能力，能夠保持持續健康的發展，利潤有難度，但從終期來講一定是增長的。”

此外，李東生補充道，“半導體顯示和材料的業務領域能夠發展的空間還是非常大的，對比我們現在的利潤要高很多，如果我們能夠按照它的標準做下去，那我們的盈利能力還有很大的提升空間。剛剛講了，雖然行業需求會有周期波動性，但是未來幾年我們比較確定的是銷售收入一直在增加，因為產能不斷的開出，意味著獲利能力不斷提高，當然單靠產能提高是不夠的，所以最近華星重新又review經營戰略，能夠對我們重新改善的問題做充分的部署。”

未來，隨著半導體顯示和材料業務的成熟穩定，TCL集團還可能會有擴張，比如發展出新材料的業務部門，比如和半導體顯示有關的高端設備領域尋求機會。

花落誰家：價值880億的品牌歸屬

此次資產重組中，品牌歸屬是被詬病另一核心問題。TCL是世界級品牌，在2018年中國品牌價值100強評選中，TCL以806.56億元位列總榜單第5位。

它由終端業務培育而來，但在本次重組案中，卻沒有隨著終端業務被劃撥出去，留在了TCL集團。

“TCL品牌值800億不是我們叫的，是品牌中介機構評出來的，但這個數和公司價值顯然不能劃等號的，TCL現在的市值也就300億。”李東生無奈地表示：“現在沒有拿出來都那么多人窮追猛打，你說我有沒有可能把800億拿出來呢？”

李東生進一步解釋道，目前TCL集團的品牌沒有授權費，它是由各個產業共享，并由品牌基金的方式共同投入和維護，今后仍將按照這個方式來運作，但品牌的所有權還是留在TCL集團。如果未來要新增使用TCL品牌產品種類，則需要重新得到上市公司的同意。

最后TCL方面表示，2019年1月7日，TCL集團將舉行股東大會，對此次重大資產重組方案進行投票。TCL電視、手機的去留，將最終明確。作為關聯交易的關聯方，李東生等TCL管理層將回避表決。